晨会聚焦240219

　　晨会聚焦2402192024年春节假期为2月9日至2月17日，期间海外金融市场共经历6个交易日，我们对春节假期海外主要资产表现及重大新闻热点作出了梳理回顾。

　　国信周频高技术制造业扩散指数降幅与前次持平。截至2024年2月3日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.2，与前次持平；国信周频高技术制造业扩散指数B为59，较前次下跌；扩散指数C为-18.51，较前次下跌。从分项看，本周丙烯腈价格较前次略微下跌，航空航天景气度下行；6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数、动态随机存储器和六氟磷酸锂价格保持不变，医药、计算机、半导体、新能源行业景气度与前次持平。

　　高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格330元/千克，与上周持平；丙烯腈价格9250元/吨，较上周下跌250元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格1.0780美元，与上周持平；晶圆（Wafer）价格最新一期报3.44美元/片，较前次上涨0.22美元/片；六氟磷酸锂价格6.65万元/吨，与上周持平；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。总结来看，航空航天行业景气度下行，半导体、医药、新能源、计算机行业景气度保持不变。

　　高技术制造业政策动向上，据人民邮电报2月2日消息，工业和信息化部、教育部、科学技术部等十二部门近日印发《工业互联网标识解析体系“贯通”行动计划（2024—2026年）》（以下简称《行动计划》），提出到2026年，我国建成自主可控的标识解析体系，在制造业及经济社会重点领域初步实现规模应用，对推动企业数字化转型、畅通产业链供应链、促进大中小企业和一二三产业融通发展的支撑作用不断增强。据悉，这是首份针对工业互联网标识解析体系出台的政策文件。

　　高技术制造业前沿动态上，据经济日报消息，全球功率最高溶液型医用同位素堆——中核集团中国核动力研究设计院医用同位素试验堆在四川省乐山市夹江县正式开工建设。据悉，这是国内首座医用同位素专用生产堆，预计2027年建成投产。

　　我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。

　　1.广州港集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为30亿元，正股为广州港（601228.SH），主承销商为中金公司，交易所更新日期为2024年2月3日；

　　2.江西方大钢铁集团有限公司面向专业投资者非公开发行2023年可交换公司债券项目被交易所终止，拟发行规模为15亿元，正股为东北制药（000597.SZ），主承销商为银河证券；

　　国债净融资+新增地方债发行第5周（1/29-2/2）为1382亿，第6周（2/5-2/9）计划1575亿。年初至第5周累计3489亿，过去两年同期均超6500亿。PSL1月继续新增1500亿，近期已累计新增5000亿，持续发力稳增长、支持“三大工程”。

　　国债第5周（1/29-2/2）净融资-170亿，第6周（2/5-2/9）计划净融资-202亿，至第5周累计净融资1546亿，多于过去两年。

　　地方新增一般债第5周（1/29-2/2）发行834亿，第6周（2/5-2/9）计划发行328亿。截至第5周累计发行1225亿，进度基本与去年持平。

　　地方新增专项债第5周（1/29-2/2）发行718亿，第6周（2/5-2/9）计划发行1450亿。以3.8万亿作为分母，进度于第6周达到5.7%，仍落后于过去两年。截至2月7日，已披露2024年一季度地方债发行计划1.77万亿，其中新增债1.06万亿，再融资债6726亿。具体来看，包括新增一般债近1700亿，新增专项债8900亿，再融资一般债2568亿，再融资专项债3139亿，以及部分未披露用途的债券。

　　特殊再融资债上周重启发行，分别为1/31发行的河北特殊再融资专项债8.2亿，以及2/2发行的贵州特殊再融资一般债258亿和专项债66亿，共计333亿。2024年或仍有万亿规模特殊再融资债发行。

　　城投债第5周（1/29-2/2）净融资270亿，第6周（2/5-2/9）已披露净融资计划-428亿。截至上周，Wind口径城投债余额约11.8万亿，较去年10月的12万亿峰值有所下降。

　　方面，春节前最后一周市场强劲反弹，沪指、深成指仅周一微跌，之后持续回升，周内分别累涨4.97%、9.49%，创业板指一路走高，涨11.38%；北向资金周内净流入超160亿元；北证50同步回暖，周内涨6.68%，收复800点。板块方面，周一银行板块微涨，互联网服务、软件开发、通信服务跌幅居前；周二受中央汇金公司扩大指数ETF增持范围的消息影响，板块集体大涨，医药板块强势，能源金属、非金属材料、电子化学品领涨，装修装饰、房地产服务领跌；周三稀土永磁板块领涨，新能源车产业链表现活跃，能源金属、船舶制造表现较好，工程咨询服务、房地产服务、环保行业表现较差；周四市场交易额连续两日达到万亿规模，微盘股爆发，上涨股票超过4800只，塑料制品、互联网服务、仪器仪表板块领涨，银行逆市下跌。

　　债市方面，上周市场风险偏好有所回升，股债跷跷板一定程度压制债市表现，10年期国债收益率周低收于2.43%，较前周上行1.35bp。

　　转债市场方面，上周转债个券涨多跌少，中证转债指数全周+1.37%，价格中位数+1.42%，我们计算的转债平价指数全周+4.15%，全市场转股溢价率与上周相比+1.01%。个券层面，除上周上市新券外，科伦（医药生物）、卡倍转02（汽车）、银轮（汽车）、科思（美容护理）、天壕（公用事业）转债涨幅靠前；溢利（医药生物）、雅创（电子）、中装转2（建筑装饰）转债跌幅较大。

　　春节增量信息偏正面，节后仍可适当乐观：节前一周在降准落地、中央汇金扩大增持范围等利好影响下，权益市场强劲反弹，转债跟随正股上涨，价格中位数+1.42%至108.64元，但仍位于2010年/2021年以来34%/10%的较低分位数位置，向下空间较有限。

　　节中社融数据超预期、旅游/观影消费总体表现较好，但美国通胀超预期或仍带来一定不确定性，在权益止跌企稳前，仍建议重视高YTM个券当下的配置机会，优选配置发行人信用资质良好（国央企最佳）、主营业务稳定（业务可持续强、现金流好，为债券偿付做保障）、距离到期更近（短久期）的个券；

　　此外，OpenAI发布首个文生视频模型Sora或带动AI产业链的发展，对于债底保护一般但正股资质较好、2024-2025年业绩有望快速增长的AI、数据要素、半导体等方向的个券，亦可择机建仓。

　　老龄化、过度储蓄、过剩产能、投资和有效需求不足等一系列现象叠加，导致日欧为代表的全球低利率现象。日本实体企业长期资产负债表审慎期间融资意愿不足，给可转债、资产支持证券的发行造成较大困扰。

　　日本低利率期间，日本央行接过了商业银行配置盘的国债，BOJ一度成为全球最大的负利率债券持有人。

　　商业银行在低利率直至负利率期间，债券配置盘的体量在缩窄，交易盘虽然一度有赚钱效应但体量很小；当票息无法覆盖费率，且利率进一步下行弹性没有上行更充分、资本利得带来的潜在损失大于回报时，境内债券投资的性价比不足。

　　日本低利率期间，公募机构应对债券投资的难题采用了三个方法破局：（1）信用溢价：高违约+低利率环境下优选公共属性且有一定信用利差的电力部门债券进行投资；（2）资金出海：日本本土低利率问题下，寻求海外利率尚可的发达市场和部分风险可控的新兴市场进行债券投资；（3）拉长久期：短端利率较低，中短期限溢价有限的前提下，超长债成为保险机构匹配负债端久期之外，公募机构优选配置的标的。综合来看，上述方法仅为破解纯债投资的结构性难题，丰富多元化配置、辅以权益类资产才是海外产品低利率时期创造正向收益的关键。

　　热点事件：ESG生态体系建设已成推动我国低碳转型发展的重要政策工具，推动环境治理和聚焦气候变化依旧是国内外ESG生态体系建设的重点，1月22日，全国温室气体自愿减排交易市场启动，是调动全社会力量共同参与温室气体减排行动的一项制度创新，有利于推动形成强制碳市场和自愿碳市场互补衔接、互联互通的全国碳市场体系，助力实现碳达峰碳中和目标。

　　国内ESG公募基金：截至2024年1月末，国内现存516支ESG基金，最新可得规模为5173亿元，总体规模相较于上月增加73亿元。按投资主题分，纯ESG基金规模为500亿元，占比为9.67%；ESG策略基金规模为1179亿元，占比为22.8%；环境保护主题基金规模为2262亿元，占比为43.74%；社会责任主题基金规模为990亿元，占比为19.13%；公司治理主题基金规模为241亿元，占比为4.67% 。

　　海外ESG公募基金：截至2024年1月末，全球现存8364支ESG基金，最新可得规模为29069亿美元，总体规模相较于上月末减少5%。按投资范围分，股票类基金产品占比64%，总规模18522亿美元；固收类基金产品占比21%，总规模6019亿美元；配置类基金产品占比16%，总规模4527亿美元。

　　学术前沿：Wang等(2024)研究发现ESG评级分歧会影响投资者对公司ESG绩效的认知，从而影响其超额回报；Li等(2024)研究发现ESG评级分歧可通过放大企业的融资约束和削弱人力资本来阻碍企业创新；蔡贵龙等(2023)研究表明基金公司签署PRI倡议是一种可信的ESG投资承诺，签署PRI倡议后显著提升了其对绿色创新型企业的投资偏好，并对投资业绩具有正向影响。

　　风险提示：海外低碳经济发展过程中遇到波折；全球经济增长和低碳环保间权衡取舍对ESG投资节奏的短期扰动。

　　价格表现仍偏弱，后续价格弹性左右利润修复斜率。1）CPI同比降幅扩大，核心CPI同比下行环比回升，春节错位效应、食品价格弹性不足共同制约CPI表现；2）PPI受国际油价影响环比下降0.2%，同比降幅收窄，30个细分行业视角下，价格表现仍处于2016年以来相对低位，以TMT制造、汽车制造为代表的部分中下游成长行业需求下降导致的价格压力对全口径下的制造业价格表现形成拖累；3）从利润修复角度看，价格弹性不仅关乎于利润增速读数上的修复，也关乎盈利能力修复的幅度，1H23 为“增速读数底”、3Q23 为“盈利能力底”，后续修复斜率仍受价格弹性左右。

　　美国去通胀进程小幅受阻，首次降息或推迟。1）1 月美国 CPI 同比增速 3.1%，较上月有所回落，但整体高于大多数分析师预测模型的一致预期水平；2）核心商品价格继续降温，居住通胀环比抬升主要受酒店和自住房共同影响，机票、船票价格上升驱动运输服务价格环比反弹，非居住类核心服务通胀顽固；3）去通胀进程存在反复，首次降息的公约数预期指向 Q2，全年降息幅度预期转向审慎，联邦基金交易员预期全年降息 100bp 及以上的概率从 12 月中的 90%+回落至 64%。

　　Sora重磅发布，视频生成领域迎来里程碑。1）2024年2月16日OpenAI发布文生视频模型Sora，AI视频生成迎来里程碑；2）Technical Report公布技术细节，visual patches 表示方式在过往视觉模型中验证有效，re-captioning底层技术保障视频创作精准性及后续功能迭代能力；3）Sora 颠覆原有图片、视频内容创作产业链，推动多模态AI快速发展，AGI落地迈向新台阶，映射层面多模态应用和国内算力基础设施或优先受益。

　　现金牛红利资产关注下列方向：1）2023 年末静态股息率在 6%+，当前仍接近 6%+的红利指数（中证红利、上证红利、红利低波、S&P A 股红利机会、国企红利等）；2）“现金牛+稳定派息”优选公用事业、银行；3）预期股息率测算框架指向电力、铁路公路、燃气、家居用品、家纺等行业。

　　年报景气超预期交易进入中后段，关注下列两条思路：1）自下而上：关注 2024 全年业绩预期增速较高，盈利能力较强，由于偶然性因素导致 2023 年报预告表现较弱，预告披露后超调明显的优质企业；2）自上而下：2023 年报预告“持续超预期”行业包括非银、公用、交运、汽车、家电。

　　技术奇点来临+产业周期反转+前期超调，关注部分成长主题年后反弹。1）Sora 模型驱动 AI 飞跃发展，关注多模态应用及算力基础设施；2）全球半导体销售额同比转正，12 月增幅扩大。2月7日ARM发布 4Q23(3QFY24)业绩，整体收入增速大幅超过彭博一致预期，关注 AI 与终端融合下的 SoC 设计厂商机遇；3）电新行业关注估值合理(2024/2025 年动态 PE 不高于 15/12 倍）、高 ROE（大于12%）、主营业务长期稳定且拥有海外业务的超跌隐形冠军。

　　白银具有商品属性。白银供应包括矿产银和再生银两种，目前矿产银占比约82%。矿产银多数来自伴生多金属矿，其产量变化与铅锌铜金等金属紧密相关，主金属产量的变动在一定程度上影响着白银的供应，近年来保持在2.4-2.8万吨之间。白银在工业中的需求占实物需求比重超过40%，近年来光伏产业高速发展带动工业需求持续增长，2022年光伏用银达到4365吨，同比增长28%。从白银价格过往走势来看，与商品供需缺口变化趋势并不一致，但与投资性需求的变化趋势相近。一方面因为白银的贵金属属性占据定价的主导地位；另一方面全球保有大量白银库存抑制供需影响。但2021年来，白银显性库存持续下降，可自由流动的白银库存较低。库存下降或导致银价对供需变化的敏感性增加，持续增长的工业需求对价格的正向影响边际加强。

　　白银兼具金融属性。白银作为贵金属，历史价格走势与黄金相似，呈现出与实际利率的负相关关系。1970年代至1980年代初经济滞胀叠加投机需求，以及2000年代中期至2010年代初经济危机催生两轮白银牛市。过往，在降息前后白银价格表现并没有稳定的规律，因不同的历史背景、经济环境、市场预期等涨跌均有出现。但2019年开启的一轮降息背景和当下市场环境存在较多的相似性，或具有更多借鉴意义。2019年美国经济存在衰退预期而基本面表现较强，随着降息预期抬升，白银价格上涨，到市场悲观预期修复，银价涨幅达34%，且降息后银价弹性较金价更高。当下，在紧货币+宽信用组合下，利率传导钝化，近期美国劳动市场数据、GDP等数据均超预期，表现出较强的经济韧性，市场对于降息的预期延后。随着经济数据强弱变化，市场对于降息节奏的判断有所改变，但方向不变，潜在的降息对银价形成正向推力。

　　金银比存在回归空间。从金银比角度来看，黄金通常被视为全球通货，在市场走向不明时期可充当通胀对冲和避险资产，因此在经济或地缘不明朗的时期，金银比或扩张。比如2008年，金融危机爆发，白银价格回落幅度远超黄金，金银比突破80。而白银的工业应用更为广泛，对经济周期比较敏感，因此在经济复苏时期，由于工业需求上升，金银比或缩窄。比如2011年，随着量化宽松政策效果显现，美国经济进入上行周期，白银价格涨幅明显高于黄金，金银比回落至32。叠加投机影响以及工业需求变化，银价波动通常较金价更为剧烈。目前金银比90处于历史较高水平，2010年来均值为72，中枢回归过程或使得白银具备更大的价格弹性。

　　白银股股价与银价存在正相关性。白银企业盈利=（价格-成本）*销量，相较于成本，价格波动幅度更大，银价上涨会提升白银企业盈利预期，股价易享受到业绩与估值同步提升的乘数效应。

　　风险提示：美国经济增长超预期；美国货币政策收紧超预期；美元指数上行超预期；白银需求增长不及预期。

　　概况：公司成立于2005年4月，由南秘鲁铜业与墨西哥矿业合并而成，大股东墨西哥集团持股比例88.91%。南方铜业是全球前5大铜矿公司，2023年产铜91.1万吨，主要有4座在产主力矿山，2座在墨西哥北部，位于北美斑岩铜矿集区“大集群”，由墨西哥矿业运营；2座在秘鲁南部，位于秘鲁南部古新世斑岩铜矿成矿带，由南秘鲁铜业运营。公司4座主力矿山运营时间都超过了40年，通过改扩建，近10年铜年产量从60万吨增加到90-100万吨。

　　公司优势1：资源储量丰富。截至2022年末，公司拥有铜金属储量4497万吨，钼金属储量150万吨，是全球铜储量最大的矿企，由于资源储备丰富，虽然公司矿山均已服役超过40年，但可采年限还有70年左右，即使考虑到2028年后公司扩产，可采年限仍有50年。

　　公司优势2：全球成本最低的大型铜企。公司是全球成本最低的大型铜企，生产成本位于全球铜矿山成本曲线年不考虑副产品收益的现金成本4453美元/吨，考虑副产品收益的现金成本仅1720美元/吨。公司生产成本低主要有2个原因：

　　①副产品收益。公司4座在产主力矿山都是铜钼伴生，在产主力矿山都是典型的铜钼伴生矿，2023年公司钼产量2.69万吨，是全球第二大钼生产商，钼营收占比10%。以2022年为例，考虑副产品收益的现金成本是1720美元/吨，不考虑副产品收益的现金成本则为4453美元/吨，副产品抵掉了大部分成本，这是南方铜业保持低成本的关键。

　　②火法+湿法冶炼工艺结合，处理不同品位矿石。公司湿法铜年产量占公司总产量17%，湿法炼铜成本极低，根据机构数据C1成本不到1400美元/吨，有效降低公司成本。尤其这两年国外通胀，人工、能源、耗材价格大幅上涨，湿法工艺所需人工、能耗极少，有效平抑了成本上升趋势。

　　公司优势3：储备项目丰富，10年内产能扩到160万吨。得益于丰富的资源储备，公司将在墨西哥和秘鲁继续新建铜矿山，未来10年规划的主要开支项目包括7个铜矿项目和2个铜冶炼厂，2020-2030年间公司资本开支将超过150亿美元，预计到2032年铜产量达到161.5万吨，比2022年增长80%。

　　盈利能力强，股息率高。由于公司资源禀赋好，采选成本低，公司盈利能力强于同行业公司，2021-2023年ROE分别为44.2%/32.5%/31.3%，同时公司坚持高分红，2021-2023年股息率分别为5.8%/5.8%/4.4%。

　　风险提示：因宏观经济波动铜价大幅下跌风险，社区冲突导致新建铜矿项目进度推迟风险，开采深度增加带来的矿坑地质灾害、成本抬升风险，等突发事件导致产量下降风险。

　　金属行业专题:海外铜企专题2-自由港麦克莫兰（FCX.N）：全球铜矿巨头，并拥有优质金钼资源

　　公司是全球领先的铜企，拥有大量铜、金、钼优质资源。自由港-麦克莫兰成立于1987年，总部位于美国亚利桑那州凤凰城，是全球最大的铜钼生产商之一，主要产品为铜、金、钼。公司在北美、南美、印尼等地区拥有多座资源量大且可采年限长的铜钼矿山，其中包括多个世界级项目，如全球最大的铜金矿之一印尼Grasberg矿区、美国的大型铜矿Morenci以及秘鲁Cerro Verde铜矿等。2023年公司矿山产量铜191.05万吨，黄金61.99吨，钼3.72万吨，铜钼产量均在全球前三。预计公司2024-2026年铜销量为186.0/190.5/195.0万吨，黄金为62.2/46.7/46.7吨，钼为3.9/4.1/4.1万吨。成本方面，2023年公司铜矿生产和运输成本为5,203美金/吨，C1成本为3.549美金/吨，同比+7%。

　　在北美拥有九座铜、钼矿山，资源储量丰富。公司在北美地区拥有7座铜矿和2座钼矿，2021-2023年北美铜矿产量分别为66.22/66.54/61.23万吨，预计2024年销量57.15万吨。2021-2023年，公司北美铜矿的C1成本分别为4,167/5,181/5,798美金/吨，预计2024年上升至6,371美金/吨。北美地区未来增量：1）Lone Star氧化矿扩产项目，每年可提升铜产量2.27万吨左右；2）Bagdad产能翻倍项目（2023年产量6.6万吨），已经于2023年底完成可研。

　　在南美控股大型铜矿Cerro Verde，预计24年成本稳中有降。公司在南美拥有两座铜矿，即秘鲁的Cerro Verde铜矿（公司持股53.56%）和智利的El Abra铜矿（公司持股51%）。南美铜矿具备露采、选矿、湿法冶炼产能，产品以精矿和阴极铜形式出售。2021-2023年，公司南美铜矿铜产量分别为47.79/53.34/54.52万吨，钼产量分别为0.95/1.04/1.00万吨；预计2024年铜销量51.26万吨，南美+北美钼销量合计3.86万吨。2021-2023年，公司南美铜矿的C1成本分别为4,591/5,159/5,247美金/吨，预计2024年为5,225美金/吨。

　　印尼Grasberg是全球成本最低的铜矿之一，现有产能扩产和KL投产能够贡献增量。Grasberg矿区属于PT-FI公司（FCX持股48.76%），该矿区是世界上最大的铜金矿之一，由6个矿体构成，其中GBC、DMLZ、BG在产，KL在建，GRS_OP和DOZ已经枯竭。Grasberg矿区拥有证实+可信储量：铜1,399万吨，黄金818吨，且品位很高，加之副产品价值高，因此成本全球领先，2021-2023年公司印尼铜矿的C1成本为419/198/200美金/吨，预计2024年为198美金/吨。2021-2023年，公司印尼铜矿产量60.60/71.08/75.30万吨，金产量42.61/55.92/61.52吨；预计2024年铜销量76万吨，金销量62吨。Grasberg中短期增量：磨矿产能和效率的提升，预计2024H2完成后每年可新增铜产能2.7万吨、黄金产能1.2吨；长期增量：KL矿预计2029年正式投产，投产后每年或增加产量铜25万吨、黄金16吨。

　　风险提示：商品价格大幅波动的风险；国际业务的地缘风险、印尼政府不履行将PT-FI的IUPK条款延长至2041年的风险；矿山开采活动中产生的风险；项目进度不及预期、发生突发事件，导致产量不及预期的风险。

　　1月跑输市场表现。1）124年1月份传媒（申万传媒指数）板块下跌15.47%，跑输沪深300指数9.18个百分点，在申万一级31个行业中，传媒板块排名第24位；2）个股表现上，国有传媒板块表现较好，中视传媒、新华传媒、中文传媒、中南传媒、凤凰传媒等标的领涨；小市值个股调整幅度较大，中科云网、凡拓数创、天龙集团、电声股份等跌幅居前。

　　业绩整体良好、基金配置处于低位。1）传媒板块共计80家上市公司披露业绩预告（快报），占全板块上市公司数量的61%；分板块来看，22年受损较为严重的影视、广告板块整体修复情况良好，院线及媒体资源板块个股普遍增速较高；游戏板块个体差异较大、但整体保持同比向上趋势；2）截至Q4（1231），公募基金在传媒板块持仓配置占比0.92%（申万传媒指数，以股票型+混合型基金基数为0.34%），自Q2以来持续下滑。持仓个股来看，分众传媒、三七互娱、恺英网络、昆仑万维、神州泰岳、世纪华通等位居前列，前十持仓市值占总持仓市值的72%。

　　全球游戏市场持续增长、1月游戏版号常态化发放，海内外AIGC多模态持续推进。1）2023年全球移动应用商店支出达1710亿美元，同比增长3%，每用户每日使用时长5小时，同比增长约6%；全球游戏市场规模11,774亿元，同比增长6%，发达国家仍为中国游戏出海主要方向，关注新兴国家游戏市场边际变化会；2）1月份国产网络游戏审批信息，共115款游戏获批，包含移动-休闲益智游戏58款，移动游戏42款，移动、客户端游戏8款，客户端游戏4款；进口游戏版号方面，首批共32款游戏获批；游戏版号继续保持常态化发放；3）AIGC及MR方面，海内外多模态持续推进、苹果Vision Pro正式上市。

　　投资观点：持续看好新科技带动下的板块中长期机遇，关注超跌布局机会。1）关注板块超跌布局机会，推荐景气度较好且超跌的游戏、媒体、IP潮玩、出版板块；2）主题持续关注AIGC应用端机会；以及数据要素、VR/AR/MR、脑机接口等领域催化可能（具体标的参见正文投资建议部分）。

　　汽车行业2月投资策略暨2023年业绩前瞻：2023年业绩预告多数公司预增，板块估值有望触底回升

　　销量跟踪：据中汽协数据，1月汽车销量为243.9万辆，环比下降22.7%，同比增长47.9%。乘用车销量为211.5万辆，环比下降24.2%，同比增长44%。新能源汽车销量为72.9万辆，环比下降38.8%，同比增长78.8%，渗透率为29.9%（同环比分别+5.2、-7.8pct）。今年1月汽车销量同比高增长，预计与2023年1月春节期间低基数有关，与没有春节因素影响的同期（2019年/2021年1月）相比，今年1月销量分别同比变动+3%/-3%。

　　业绩预告前瞻：根据中信汽车增加双环传动、玲珑轮胎，在披露业绩预告123家企业中，85家（占比69%）依据业绩预告下限2023年同比增长，88家（占比72%）依据业绩预告上限2023年同比增长，60家（占比49%）依据业绩预告下限2023年归母净利润同比增长50%以上，72家（占比59%）依据业绩预告上限2023年归母净利润同比增长50%以上。

　　本月行情：截至1月31日，1月CS汽车板块下跌16.52%，其中CS乘用车下跌16.46%，CS汽车零部件下跌20.58%，同期沪深300指数下跌6.29%，CS汽车板块跑输沪深300指数10.23pct。截至2月2日，CS汽车PE值为31倍（1月初PE为37.4倍），处于自2020年7月至今的历史估值最底部（多数成长型零部件2024年估值降低至不到20倍），部分公司发布回购增持公告，板块估值有望触底回升。

　　成本跟踪：截至2024年1月底，橡胶类、钢铁类价格分别同比+7.3%/-4.4%，分别环比上月同期-0.6%/-0.2%，浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比+16.1%/+0.1%/-10.7%，分别环比上月同期+1.4%/-1.5%/-1.3%。

　　市场关注：1）智驾进展（特斯拉HW4.0、FSD V12版、FSD入华进展、新势力车企城市NGP覆盖速度等）；2)比亚迪举办2024梦想日活动，发布璇玑智能化架构；3）3月1日理想MEGA发布会；4）特斯拉相关：特斯拉发布2023年财报（季度营收创新高），潜在三期工厂推进情况及机器人进展（行走测试、AI Day、国产各品牌机器人进展等）；5）年报一季报行情。

　　核心观点：中长期维度，关注自主崛起和电动智能趋势下增量零部件机遇。一年期维度，价格战背景下，具高产能利用率、高单车盈利的特斯拉及比亚迪产业链，以及受益于海外客车新能源周期的宇通客车是板块阿尔法品种。

　　月度重点推荐组合：重点推荐养猪板块。核心看好华统股份（Q4成本预计大幅下降、产能逆势增加），天康生物（新疆兵团旗下农牧企业，明显低估值），科前生物（国内非强免动物疫苗龙头，非瘟疫苗研发布局领先），巨星农牧（成本第一梯队，出栏高增长），牧原股份（成本持续超预期的养殖龙头）。

　　各细分板块推荐逻辑：1）生猪：2024上半年猪价回调压力较大，行业产能有望加速去化，继续看多板块。2）禽：黄鸡前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）肉制品：今年猪价处于周期底部，看好双汇发展业绩上行及现金高分红。4）种业：转基因种子落地。5）动保：关注非瘟疫苗临床进展及商业化落地情况，股票短期更偏主题。6）大宗农产品：核心看好白糖和红枣。白糖短期边际供强需弱，中期供需基本面仍看好。红枣国内新疆减产较大，叠加库存低位，后续价格保持乐观。

　　农产品价格跟踪：1）生猪：春节前后或开启回落。1月末猪价16.17元/kg，月环比涨5%；7kg仔猪319元/头，月环比涨50%。2）禽：供给维持底部，需求压制价格。1月末白鸡毛鸡价格8.05元/kg，月环比涨5%；青脚麻鸡价格为6.10元/斤，月环比跌4%。3）大豆：供应宽松渐成趋势，价格持续下行。1月末国内大豆现货价4810.53元/吨，月环比跌1%。4）玉米：新粮增产，价格走弱。1月末国内玉米现货价2363元/吨，月环比跌6%。5）白糖：1月末广西南宁糖现货价为6600元/吨，月环比涨2%。

　　11月市场行情：养殖涨幅较大。1月农林牧渔跌13.22%，沪深300跌6.29%，板块跑输大盘6.94%。涨幅排名前五个股依次为中水渔业、秋乐种业、中粮糖业、开创国际、康农种业，涨幅分别5.06%/3.86%/2.67%/1.96%/0.89%。

　　农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（96）-猪价如期在春节前开启回落，春节后预计将进一步回调

　　生猪：本周生猪价格开启回落，春节后预计将进一步回调。2月9日生猪价格14.77元/公斤，环比下跌0.54%；7kg仔猪381.90元/头，环比上涨1.91%；淘汰母猪9.54元/公斤,环比下跌4.41%。

　　白鸡：短期减量反弹，中长期供给充足。2月9日，鸡苗价格4.54元/羽，环比上涨14.36%；毛鸡价格8.02元/千克，环比下跌0.25%。

　　黄鸡：供给维持底部，价格受需求压制。青脚麻鸡价格2月8日为6.24元/斤，较上周环比下跌1.89%。

　　鸡蛋：价格季节性回落，中期供应压力仍大。2月8日，鸡蛋主产区价格3.82元/斤，环比下跌5.21%，同比下跌14.35%。

　　大豆、豆粕：供应宽松渐成趋势，盘面震荡下行。2月8日国内大豆现货价为4768.42元/吨，环比持平；豆粕现货价为3414元/吨，环比下跌1.22%。

　　玉米：新粮确认增产，价格维持震荡走弱。2月8日国内玉米现货价2369元/吨，较上周同期上涨0.13%，较去年同期下降17.37%。

　　白糖：节前备货提振近尾声，中期关注产区天气与政策。2月8日，国内广西南宁糖现货价为6610元/吨，较上周环比上涨0.15%。

　　橡胶：短期需求偏弱，价格底部不悲观。2月8日，20号标胶上海现货价为11025元/吨，环比下降0.54%；顺丁橡胶华东市价为12700元/吨，环比下跌0.41%。

　　核心观点：看好养殖布局，关注种子转基因催化。1）生猪养殖：2024上半年回调压力较大，行业产能有望加速去化，继续看多板块。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：今年猪价处于周期底部。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中。7）种植链：转基因商业化落地，看好技术领先种企迎来成长黄金期。糖市短期边际供强需弱，看好中期基本面。

　　公用环保行业周报:公用环保202402第2期-建立健全电力辅助服务市场价格机制，把握现金牛资产投资机会

　　市场回顾：本周沪深300指数上涨5.83%，公用事业指数上涨2.61%，环保指数上涨1.03%b体育下载，周相对收益率分别为-3.22%和-4.80%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第21和第27名。分板块看，环保板块下跌3.46%；电力板块子板块中，火电上涨1.19%；水电上涨1.27%，新能源发电上涨2.10%；水务板块下跌3.68%；燃气板块下跌0.26%。

　　重要事件：2月8日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》。《通知》提出，持续推进电力辅助服务市场建设，科学确定辅助服务市场需求，合理设置有偿辅助服务品种，规范辅助服务计价等市场规则。不断完善辅助服务价格形成机制，推动辅助服务费用规范有序传导分担，充分调动灵活调节资源参与系统调节积极性。

　　专题研究：长江电力多年维持AAA高等级主体评级，过去11年股价年均涨幅16%，年均超额收益13%，股息率平均4%。我们认为公司可持续做到7%以上收益率。一方面，公司承诺2021-2025年分红比例=70%。另一方面，预估公司收购乌白电站后的经营现金净流量在550亿左右，估算其中230亿用来分红维持4%左右股息率；余下320亿无论是用来还债降低财务费用，还是用来投资获取收益，叠加折旧减少，预计都可支撑公司实现3%左右业绩增长。

　　环保：1、业绩改善，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐草原生态修复、草种和牧草共同发展的蒙草生态。

　　电新行业周报:风电/电网产业链周评（2月第2周）-海上风电项目密集核准，国网24年总部集采批次计划出炉

　　2023年风电公开招标容量63.0GW，同比-32%，其中陆上风电公开招标54.4GW，同比-29%，海上风电公开招标8.6GW，同比-46%。2024年1月公开招标容量2.55GW，均为陆风；截至目前2月公开招标容量3.90GW，均为陆风。

　　国内方面，23年多重因素制约下游装机，下半年以来显著好转；海外方面，海上风电底部迹象明显，2024年有望迎来复苏。国内海风开发稳步推进，23年以来广东、福建等地海风项目竞配快速推进，浙江、广东等地海风项目密集核准；江苏、广东海上风电开发催化持续，海上风电相关企业24年业绩确定性得以夯实，市场情绪与关注度显著提升。

　　本周风电板块整体呈现上涨走势，涨幅前三板块为整机（+11.1%）、系泊系统（+11.0%）和叶片（+10.0%）。个股方面，本周涨幅前三分别为豪迈科技（+17.7%）、运达股份（+17.1%）和天顺风能（+13.8%）。

　　2022年全国电源工程投资完成额为7208亿元，同比+22.8%；全国电网工程投资完成额为5012亿元，同比+2.0%。2023年全国电源工程投资完成额9675亿元，同比+30%；全国电网工程投资完成额5275亿元，同比+5%。2023年12月全国电源工程投资完成额1962亿元，同比+16.6%，环比+79.7%；全国电网工程投资完成额817亿元，同比+1.7%，环比+12.4%。

　　23年以来电网招标保持较高景气度，主要企业收入、盈利能力同比显著提升，2024-2025年将迎来电网设备交付高峰。随着“大基地”建设的稳步推动，面向“十五五”的电网投资计划有望陆续出炉。2024年有望启动特高压柔性直流项目招标，换流阀价值量有望大幅提升；”十四五“电力规划中期调规落地，夯实特高压和主网投资持续性。23年以来电力市场与现货交易政策频出，用户侧调节能力有望逐步打开，催生包括虚拟电厂、需求侧响应在内的用户侧投资机会。

　　2023年煤电核准容量66.03GW，同比-23%。2023年煤电开工容量99.76GW，同比+49%。2024年1月新增煤电核准2.68GW，新增煤电开工9.32GW。截至目前2024年2月无新增煤电核准，新增煤电开工2.00GW。

　　本周电网板块股价整体呈现上涨走势，涨幅前三分别为电工仪器仪表（+11.5%）、输变电设备（+10.5%）和电网自动化设备（+10.2%）。个股方面，本周涨幅前三分别为东方电子（+15.3%）、华明装备（+13.6%）和炬华科技（+13.0%）。

　　风电：建议关注两大方向：1）导管架产能占比较高、远期出口空间较大的塔筒/管桩龙头；2）预期修复、出口空间逐步打开的海缆龙头企业。

　　电网：建议关注四大方向：1）特高压直流，重点关注柔性直流应用对于换流阀价值量的提升；2）主网投资订单、交付双重景气，关注组合电器等环节；3）用电侧改革，具体关注虚拟电厂、需求侧响应、分布式储能等方向；4）电力设备出海，重点关注变压器、智能电表、环保气体开关等环节。

　　原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。

　　电新行业周报:氢能产业链双周评（2月第1期）—中能建签约固态储氢及有机液态储氢项目，明阳氢能投建2GW生产基地并完成A轮融资

　　国内电解槽招标量：自2023年以来国内共计29个电解槽项目招标，招标规模累计超过2220.5MW，其中碱性电解槽路线MW，PEM技术路线MW，SOEC技术路线年初以来暂无招标项目。

　　国内电解槽中标量：自2023年以来国内共19个项目完成中标，中标规模达898MW，其中派瑞氢能/隆基氢能/阳光电源分别中标256.5/202/152MW，占比分别为29%/22%/17%。2024年初以来暂无中标项目。

　　国内氢燃料电池汽车销量：2024年1月国内氢燃料电池车销量380辆，同比+133.3%，环比-75%，2023年国内氢燃料电池车累计销量5508辆，同比+64%。

　　国内氢燃料电池装机量：自2023年以来国内氢燃料电池系统累计装机约737.9MW，亿华通/捷氢科技/重塑能源分别实现装机159/73.2/72.3MW，占比分别为20%/10%/10%。2024年初以来暂无氢燃料电池装机数据。

　　中能建签约固态储氢及有机液态储氢项目。2月4日，中能建绿色氢氨新能源（松原）有限公司与佛山清德氢能签约松原氢能产业园项目安全低成本储氢关键技术开发合作项目，清德氢能主要开发包括乙基咔唑有机液态储运氢技术和镁基固态储氢技术，双方合作将实现“绿电+绿氢”融合发展，共同推进有机液态储运氢和固态储氢产品的示范化应用。

　　明阳氢能投建2GW生产基地并完成A轮融资。2月5日，明阳氢能与江苏省常熟虞山高新区签约战略合作协议。明阳氢能将在虞山高新区建设年产2GW的制氢设备的产业园区，依托园区周边完善的高端装备制造产业链，构建面向国际、国内的综合型氢能源装备制造集群。2月9日，明阳氢能成功完成A轮融资。本轮融资由公司创始股东高瓴创投领投，融资规模超亿元。本轮融资主要用于公司制氢电解槽产品的研发、生产及销售。

　　中广核兴安盟200万千瓦风电制氢制甲醇一体化项目签约。2月7日，内蒙古兴安盟行政公署与中广核风电、中化学建投就中广核兴安盟200万千瓦风电制氢制甲醇一体化项目，共同签署了合作开发协议。该项目总投资约160亿元，规划年生产绿色甲醇约80万吨。其中一期100万千瓦风电项目，计划于2024—2025年实施，年产约40万吨绿色甲醇。

　　电新行业周报:锂电产业链周评（2月第3周）-宁德时代实控人变更助推海外布局，碳酸锂价格短期持稳

　　2023年锂电产业链发展情况：根据GGII数据，2023年国内动力/储能/消费电池出货量为630/206/49GWh，同比+31/59/1%。2023年国内正极出货量约248万吨，同比+31%，其中磷酸铁锂/三元正极出货量分别为165/65万吨，同比+48/2%。2023年国内隔膜出货量约171亿平，同比+31%；负极出货量约165万吨，同比+21%；电解液出货量约111万吨，同比+32%。

　　宁德时代：2月8日，公司公告公司实际控制人曾毓群先生与李平先生经协商一致签署了《一致行动人协议之终止协议》，决定解除双方于2015年10月23日签署的《一致行动人协议》。曾毓群先生与李平先生解除一致行动关系后，公司实际控制人由曾毓群先生、李平先生变更为曾毓群先生。公司此次实际控制人变更或帮助其海外产能摆脱美国IRA法案涉及的FEOC（受关注海外实体）认定，进而有望加速公司海外业务拓展。

　　海外电池企业2023Q4业绩：收入方面，受到金属材料价格下降、终端去库存等因素影响，2023Q4 LG新能源等四家日韩电池企业营收均出现环比小幅下滑。盈利能力方面，受到原料价格剧烈波动以及部分工厂产能利用率波动等影响，LG新能源、三星SDI在2023Q4营业利润率出现环比下滑；而松下、SK On营业利润率则维持环比改善态势。

　　国内新能源车：根据中汽协数据，2024年1月国内新能源车销量为72.9万辆，同比+79%、环比-39%；国内新能源车渗透率29.89%，同比+5.15pct，环比-7.85pct。

　　欧洲&美国新能源车：2024年1月，欧洲九国新能源车销量为13.80万辆，同比+23%、环比-42%；新能源车渗透率为18.5%，同比+1.7pct、环比-9.1pct。2023年美国新能源车销量147.52万辆，同比+48%；新能源车渗透率为9.5%，同比+2.2pct。

　　国内充电桩：2023年国内新增公共充电桩92.6万台，同比+43%；其中新增直流充电桩44.2万台，同比+52%。根据中国充电联盟预测，2024年国内预计新增公共充电桩108.4万台，同比+17%；其中新增直流充电桩52.6万台，同比+19%。

　　欧洲&美国充电桩：截至2023年12月末，欧盟27国公共充电桩保有量62.1万台，较上月末上升1.7万台；其中直流桩保有量7.73万台，较上月末增加0.3万台，占比为12.4%，较上月末上升0.1pct。截至2024年1月末，美国公共充电桩保有量为16.3万台，较上月末增加0.3万台；其中直流桩保有量为3.9万台，较上月末增加0.1万台，占比为23.7%，较上月末提升0.3pct。

　　锂盐价格稳定，电芯报价保持不变。本周末电池级碳酸锂价格为9.71万元/吨，较上周持平。负极、隔膜、三元正极、磷酸铁锂、电解液报价稳定。本周电芯报价稳定，方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/储能用100Ah电芯/储能用280Ah电芯报价达到0.480/0.430/0.450/0.430元/Wh。

　　建议关注：1）盈利能力相对稳定的头部动力储能电池企业；2）需求有望逐步回暖的消费电池企业；3）电池新技术：磷酸锰铁锂，铅炭储能；4）产能加速出清电解液环节中的头部企业。

　　电新行业周报:光储充产业链周评（2月第2周）：1月淡季储能电池出货环比下降，欧洲户储库存维持高位

　　本周重点个股涨跌幅：固德威（+21.4%） 、东方日升（+9.9%） 、禾望电气（+9.5%） 、金盘科技（+9.5%）、阳光电源（+7.9%）、德业股份（+6.9%）、盛弘股份（+2.2%）。

　　1月淡季国内储能电池数据：根据动力电池产业创新联盟统计，2024年1月国内储能及其他电池销量为6.7GWh，同比+21%，环比-63%；其中出口量为0.2GWh，同比-89%，环比-97%。

　　2023年底欧洲户储库存数据：根据EESA统计，截至2023年年底，欧洲户储剩余库存约6.5GWh（此前EESA预测，到2023年底欧洲库存水平将回归到合理规模约4.5GWh）。其中，德国、意大利、英国总库存约5.3GWh，约占欧洲市场整体库存81%。户储系统价格方面，2023Q4欧洲户储系统价格在0.4-0.6欧元/Wh，相比历史高点1.2欧元/Wh（2022Q3-Q4），跌幅约58.3%。另外，EESA预测欧洲户储产品价格预计在2024Q2触底，头部品牌价格预计在2024Q3迎来反弹。

　　2023年全球户储新增装机数据：根据EESA预测，2023年全球新增户储装机约16.1GWh，同比增长100%，其中CR5（德，意，日，美，澳）占比71%，2022年全球户用储能市场新增装机规模8.03GWh。其中，德国户用储能新增装机在2023年保持强劲增长，前三季度新增装机达到3.51GWh，较2022年全年已实现84%增长，EESA预测德国2023年新增装机4.8GWh，同比+161%，占全球户储新增装机量的29.8%。另外，根据EESA预测，2024年全球户储新增装机量为19.4GWh，同比增长20%。

　　北京：2024年计划新建公用充电桩1万个。2月1日，北京市政府发布《2024年市政府工作报告重点任务清单》，其中关于充电基础设施部分提到：加快构建现代化基础设施体系，推动一批引领带动性强、综合效益强的轨道交通、高速公路、物流、能源以及充电桩、5G设施等项目建设。以交通枢纽、公交场站、加油站为重点，推进充电基础设施建设，新建公用充电桩1万个。

　　五部门：推动大规模储能在铁路牵引供电系统中应用。近日，国家铁路局等五部门联合印发《推动铁路行业低碳发展实施方案》。该方案提出铁路运输碳达峰目标：2030年铁路运输综合能耗和二氧化碳排放水平明显下降，铁路碳排放总量在2030年前达峰；铁路单位运输工作量综合能耗和单位运输工作量二氧化碳排放较2020年下降10%。此次方案还提出要推进绿色铁路建设，推进铁路电气化改造，推动再生制动能量自行吸收、同相供电、大规模储能等新一代低碳智慧技术在牵引供电系统中的应用。

　　明阳氢能拟在江苏打造2GW氢能装备产业基地。2月5日，江苏省常熟虞山高新区与明阳氢能签约战略合作协议。根据合作协议，明阳氢能将在虞山高新区建设面积超过1.6万平米、年产2GW的制氢设备的产业园区。

　　由于年初淡季出货量较少，建议后续持续关注原材料价格及电芯库存消化情况。建议关注：（1）光伏和储能光储逆变器领先供应商；（2）前瞻性布局海内外大储系统业务的企业；（3）原材料价格下降后成本持续领先的电池企业；（4）抽水蓄能设备供应和建设头部企业。【风险提示】储能装机不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。

　　•主链方面，本周P型硅料价格58元/kg（0.160元/W），环比持平；P型182硅片价格2.03元/片（0.274元/W），环比持平；P型182mm电池片价格0.39元/W，环比持平；P型182mm组件价格0.90元/W，环比持平。数据详见P6表1。•当前P型各环节单W毛利如下：硅料3.4分/W，环比持平；硅片-0.7分/W，环比持平；电池片-2.8分/W，环比增加0.1分/W；组件-1.0分/W，环比持平；一体化-4.4分/W，环比增加0.1分/W。硅料新增高品质料爬产缓慢，N型用料供应偏紧；硅片及电池片由于P/N产线大规模转换带来短期P型供需失衡，P型库存明显减少；组件受传统淡季需求减弱影响，排产进一步走低。•辅材方面，电池正面银浆价格由6,179元/kg下跌118元/kg至6,061元/kg；电池背面银浆价格由4,072元/kg下跌79元/kg至3,993元/kg；3.2mm光伏玻璃价格由26.15元/平下跌0.40元/平至25.75元/平；2.0mm光伏玻璃价格由16.65元/平下跌0.40元/平至16.25元/平；其余辅材环比持平。•2023年全年我国光伏新增装机216.9GW，同比增长148%；截至2023年底我国光伏累计装机609.5GW。据不完全统计，2023年光伏组件累计招标294GW，同比增长85%。2024年初以来累计招标16.8GW，同比增长93%。•本周全球波罗的海货柜运价指数$3,393/FEU，环比上周持平，其中中国/东亚-北欧航线%。近期，也门胡塞武装针对通过红海及亚丁湾的船只袭击不断升级，多家航运巨头近日宣布暂停红海航线，海运运输成本面临短期压力，未来或对能源贸易成本产生影响。

　　•钧达股份：2月6日，公司公告已向香港联交所递交了发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请。•迈为股份：近日，大晟新能源与迈为股份举行异质结电池设备采购合同签约仪式，大晟新能源将向迈为股份采购1.2GW高效晶硅异质结电池整线日，公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案），拟定增募资10.6亿元及支付现金1.9亿元购买主营光伏玻璃原片生产及销售的凤阳硅谷100%股权，交易对价合计12.5亿元。本次交易构成上市公司重大资产重组。

　　本周光伏板块于周一下探后持续上涨，申万光伏设备指数上涨8.0%，后半周小微盘股反弹显著。本周福莱特玻璃（H）上涨11.4%，中信博上涨9.7%，美畅股份上涨9.3%，高测股份上涨9.1%，天宜上佳上涨8.8%，协鑫科技上涨8.6%，大全能源上涨8.1%，苏州固锝上涨6.7%，岱勒新材下跌7.8%，宇邦新材下跌9.6%。

　　计算机行业快评:多模态AI大模型点评-OpenAI发布首款文生视频大模型Sora，训练算力需求大幅提升

　　2024年2月16日，OpenAI发布首款文生视频大模型Sora，可以快速生成60秒、准确反映用户提示的视频，在多镜头一致性等维度表现出色。

　　国信计算机观点：1）OpenAI发布首款文生视频大模型Sora，可以快速生成60秒、准确反映用户提示的视频，其在视频长度、多角度视频一致性、物理世界理解等领域具有优势；2）Sora技术原理：通过已知Patches推测下一Patches，将Transformer和Diffusion相结合；3）多模态大模型拉动训练算力需求提升。4）投资建议：多模态大模型拉动全球算力需求快速增长，关注国产AI算力侧机会，建议关注国产AI算力龙头公司海光信息。5）风险提示：宏观经济复苏不及预期，云厂商资本开支不及预期，市场竞争加剧，产品研发不及预期，国产AI算力芯片导入不及预期等。

　　恒生指数在龙年的前3个交易日表现良好，实现了3.8%的涨幅。市值风格方面，大盘股（恒生大型股+3.7%）＞中盘股（恒生中型股+3.5%）＞小盘股（恒生小型股+3.4%）。

　　恒生概念指数中，恒生科技（+6.9%）、恒生互联网（+6.2%）、恒生消费（+6.2%）、恒生医疗（+5.5%）以及恒生汽车（+5.5%）表现较优。

　　港股通行业中，纺织服装（+9.4%）、消费者服务（+8.6%）、电子（+7.1%）、电力设备及新能源（6.8%）和建材（6.6%）表现居前；钢铁（-0.2%）、煤炭（+0.1%）、通信（+0.2%）、石油石化（+0.8%）和机械（+1.3%）的表现较弱。

　　本周，由于没有南向资金的参与，港股的成交量总体处于较低的状态。港股通成分股日均资金强度（日均成交量 x 日均涨跌）趋弱。全港股通的资金强度为+3.2亿港元/日，近四周平均水平为+2.7亿港元/日。

　　横向对比各个港股通行业，资金强度排名靠前的行业有消费者服务（+7150万港元）、纺织服装（+3890）、非银金融（+3390）、汽车（+2890）和传媒（+2550）；资金强度较弱的行业有石油石化（-540）、通信（-10）、钢铁、综合和煤炭（量较小）。

　　结构上，港股通成分股中业绩上修的公司数量为398家，业绩下修的公司数量为45家；业绩上修的行业数量为26个，业绩下修的行业数量为3个。

　　港股通行业中，EPS上修幅度较大的有钢铁（+1.4%）、计算机（+1.2%）、汽车（+0.8%）、非银金融（+0.8%）和煤炭（+0.8%）；EPS下修的有房地产（-1.3%）、有色金属（-0.8%）和电力设备及新能源（-0.1%）。

　　我们建议关注交运（航空公司+高速公路）、公用事业、香港本地股；以及符合“高质量发展”方向的制造业，如传统电子、机械/资本品行业。在这些行业中，建议选择ROE高于全局水平，稳步缓增长，有股息的公司。

　　风险提示：经济基本面的不确定性，国际局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

　　观察核心CPI的结构，核心商品CPI环比-0.3%，维持了快速的下行趋势；核心服务CPI环比+0.7%，涨价压力较前值有明显的提升。核心服务中，房租CPI环比+0.6%，较前值提升0.2ppt；供水排污服务CPI环比+1.1%，较前值提升1ppt；交运服务CPI环比+1%，较前值提升0.9ppt。

　　2月15日，美国1月零售数据公布。其中零售同比+0.65%（前值+5.3%），环比-0.8%（前值+0.4%，共识-0.15%）；控制组零售环比-0.45%（前值+0.6%，共识+0.4%）；除汽车零售环比-0.6%（前值+0.4%，共识+0.2%）。

　　展开观察，零售走弱，主要的驱动项有建材（环比-4.1%）、杂货店（环比-3%）、加油站（环比-1.7%）、药物和日护用品（环比-1.1%）等；增速较高的分项有餐饮店（环比+0.7%）和家具家电店（环比+0.7%）。

　　本周，2年美债收益率增17bp至4.65%；10年美债收益率增11bp至4.29%。据CME美联储观察，衍生品市场隐含的降息概率有所下降，其中3月降息的概率在本周从16%降至10%；5月降息的概率在本周从61%降至38%；6月降息的概率从92%降至82%。

　　本周周二，美股由于CPI再次提速上升而明显下跌，但在随后的几个交易日中重拾涨势。虽然单周收跌，但势头仍然向上。

　　风格上，小盘价值（罗素2000价值+1.3%）＞小盘成长（罗素2000成长+0.9%）＞大盘价值（罗素1000价值+0.8%）＞大盘成长（罗素1000成长-1.3%）。

　　标普500行业板块中，涨势较强的有银行（+3%）、材料（+2.4%）、汽车（+2.3%）、能源（+2.2%）和媒体（+2%）；走势较弱的有软件（-3.1%）、硬件（-2.9%）、可选品零售（-1.4%）、耐用品服装（-1.3%）和消费者服务（-0.7%）。

　　风险提示：经济基本面的不确定性，国际局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

　　• 龙年春节出行概览：出游人次与去年五一相当，客单价复苏渐进，出游总花费恢复度创新高。假期8天，国内游客流和收入按可比口径各恢复至2019年同期的119%/108%，创历史新高。其中国内游客流恢复较十一/元旦客流量恢复104%/109%相对提速，与去年五一相当，显示出游意愿较强；但客单价恢复91%，相对不及此前十一及元旦恢复，预计仍然受消费渐进复苏和假期差异等影响。

　　• 出游特点：1）“返乡+旅游”带动出行高峰延长、出游频次提升，交通客流好于官方预测：春运前22天，全社会跨区域人员流动量同比增长14%，较2019年同期增长13%，其中自驾/铁路/民航客流分别较2019年同期增长34%/24%/19%，自驾客流增长良好，铁路、民航客流增长也好于此前官方预期；此外，根据携程平台，假期2个及以上城市多段出游订单占比超过20%，较2023年提升3pct。2）出境游人次接近2019年同期：假期出境游约360万人次，入境游约323万人次，均接近2019年同期水平。其中陆地口岸超2019年同期，出境航班运力恢复65-75%，免签国家出境回暖。3）在线化渗透率提升持续演绎：在线旅游龙头继续受益线上渗透率提升，国内、出入境整体预定均超2019年。

　　• 子行业：1）海南免税：春节表现稳中向好，预计购物客流增长驱动为主。假期8天，海口海关共监管离岛免税购物金额24.89亿元，购物人数29.77万人次，人均消费8358元，日均销售额达到3.1亿元。2）演艺：宋城旗下千古情演出全面复苏。春节假期全国11台“千古情”演出场次、总接待游客量、总营业收入分别是2019年同期的251%、207%、189%。佛山项目自大年初一开演以来，连续多天单日最高达到9场，实现开门红。3）景区：传统自然景区延续良好增长，假期长白山日均客流同比增长超130%、峨眉山、黄山日均接待客流同比超25%；九华山新游客换乘中心正式投运。休闲景区天目湖表现突出，结合营销改善等假期日均客流同比增长99%；中青旅旗下景区日均客流尚未完全恢复。4）本地生活：假期美团平台日均消费规模同比增长36%，较2019年增长超155%，四线以下地区消费同比增速最快。

　　• 投资建议：维持板块“超配”评级。在超长假期与良好天气助推下，龙年春节旅游迎开门红，出游人次环比去年十一、今年元旦增速有所改善，彰显大众旅游韧性，有望提振市场对于出行链的信心；但同时假期人均支出有所回落预计仍受消费渐进复苏影响。

　　行业要闻追踪：AI大模型持续发展。OpenAI推出文生视频模型Sora，展示了视频生成领域的强大能力，OpenAI将其视为能够理解和模拟现实世界的模型的基础。其他厂商方面，谷歌推出Gemini 1.5 Pro，具备百万个tokens的超长上下文处理能力；英伟达推出Chat with RTX的本地聊天机器人。建议关注多模态AI发展下模型对训练和推理侧算力、存储等需求的持续增长。

　　Coherent公布2024财年第二季度财报。公司实现营收11.31亿美元，环比增长超过7%，其中网络业务占46%。公司AI相关订单持续强劲，800G收入连续增长超过100%，超过了1亿美元的季度门槛；下一代1.6T产品持续推进，公司预计2025财年第一季度推出1.6T收发器和组件。

　　行业重点数据追踪：1）运营商数据：据工信部，截至2023年12月，5G移动电线G基站总数达337.7万个；3）云计算及芯片厂商：23Q3，国内三大云厂商资本开支合计156.5亿元（同比+1%，环比+24%）；23Q4，海外三大云厂商及Meta资本开支合计432.4亿美元（同比+9%，环比+16%）。2024年1月，信骅实现营收3.62亿新台币（同比+65%，环比+14%）。

　　行情回顾:节前一周通信（申万）指数上涨9.1%，沪深300指数上涨5.1%，板块表现强于大市，相对收益4.0%，在申万一级行业中排名第14名。在我们构建的通信股票池里有178家公司（不包含三大运营商），平均涨跌幅为1.5%，各细分领域中，光器件光模块和北斗领涨，涨幅分别为7.1%和6.6%。

　　（1）短期视角，国资委全面推进市值管理，具备稳增长、高分红属性的运营商具备估值上行空间，建议关注三大运营商及具备相似属性的运营商相关央企如中国铁塔等。

　　1.春节前一周煤炭板块收涨，跑输沪深300指数。中信煤炭行业收涨3.32%，沪深300指数上涨5.83%，跑输沪深300指数2.51个百分点。全板块整周27只股价上涨，9只下跌，1只持平。美锦能源涨幅最高，整周涨幅为21.33%。

　　2.春节期间动力煤产业链：价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数728元/吨，周环比下跌0.27%，中国进口电煤采购价格指数1057元/吨，周环比下跌1.77%。从港口看，秦皇岛动力煤价格周环比上涨0.66%，黄骅港涨跌不一，广州港周环比上涨2.07%；从产地看，大同动力煤车板价环比持平，榆林环比上涨0.72%，鄂尔多斯环比上涨0.15%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比上涨3.42%；动力煤期货结算价格801.4元/吨，周环比持平。库存方面，秦皇岛煤炭库存450万吨，周环比减少31万吨；北方港口库存合计2797.6万吨，周环比减少142.9万吨。

　　4.春节期间炼焦煤产业链：价格方面，京唐港主焦煤价格为2600元/吨，周环比持平，产地柳林、吕梁、六盘水主焦煤价格周环比持平；澳洲峰景煤价格周环比上涨1.28%；焦煤期货结算价格1726.5元/吨，周环比上涨0.99%；主要港口一级冶金焦价格2440元/吨，周环比持平；二级冶金焦价格2240元/吨，周环比持平；螺纹价格3920元/吨，周环比持平。库存方面，京唐港炼焦煤库存88.32万吨，周环比增加20.3万吨（29.84%）；独立焦化厂总库存1437.19万吨，周环比增加21.36万吨（1.51%）；可用天数16.7天，周环比增加0.3天。

　　5.春节期间煤化工产业链：中国煤炭市场网数据，煤化工耗煤量环比+1.9%，甲醇/合成氨/PVC/纯碱/乙二醇周用煤分别环比+2.9%/+1.7%/-1.8%/+3.4%/-0.5%。阳泉无烟煤价格（小块）1100元/吨，周环比持平；华东地区甲醇市场价2639.09元/吨，周环比上涨32.27元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2260元/吨，周环比上涨80元/吨；纯碱（重质）纯碱均价2375元/吨，周环比持平；华东地区电石到货价2933.33元/吨，周环比持平；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价5648元/吨，下跌1.09元/吨；华东地区乙二醇市场价（主流价）4680元/吨，周环比上涨65元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价9350元/吨，周环比持平。

　　6.投资建议：春节期间，动力煤价小幅上涨、焦煤价持平，化工煤用煤需求增加；电厂维持刚性补库支撑煤价，春节港口去库，寒潮来袭，预计煤价继续反弹。动力煤方面，进口煤价格高位上涨，国内动力煤价格上涨，煤企放假，港口库存大幅下降，电厂维持高库存策略，继续补库；钢厂铁水产量增加，焦煤价格持平，需求刚性、库存低位，第三轮提降开始，焦煤价格略有回调；化工品价格以涨为主，用煤需求增加，港口高卡煤价格有支撑。安全检查影响供给，港口大幅去库、寒潮及下游补库有望支撑煤价，维持行业“超配”评级；建议布局动力煤、焦煤、化工煤公司，蒙煤进口超预期，关注相关公司。

　　金融工程专题报告:金融工程专题研究-摩根中证A50ETF投资价值分析——精选细分行业龙头，聚焦A股核心资产

　　三大维度精选细分行业龙头：中证A50从各行业龙头上市公司证券中，选取市值最大的50只证券作为指数样本。它在编制方案上具备三大特点，分别是利用ESG进行负面剔除、成分股要求为沪深股通证券以及下沉至中证细分行业中优选龙头股。

　　公募基金和北向资金重仓的核心资产：中证A50指数是以公募基金为代表的内资机构投资者、北向资金为代表的外资机构投资者重仓的“核心资产”。自2010年以来，主动股基重仓股持有中证A50市值占比均值超过22%。自2016年以来，北向资金持有中证A50指数成分股的市值占比均值达到46.21%。

　　估值处于低位、海外流动性预期宽松，配置性价比凸显：当前经济仍存在有效需求不足的问题，后期稳增长政策有望加码发力。叠加权益市场估值处于低位以及海外流动性预期宽松的背景下，以中证A50为代表的大盘成长风格在经过近三年的调整之后，配置性价比凸显。

　　中证A50指数（930050.CSI）市值上偏向大盘，成分股的平均市值为2735.46亿元。中证A50行业分布较为分散，食品饮料权重占比为12.48%，电力设备及新能源权重为12.12%，医药权重为11.41%。此外成分股的盈利能力整体较强，且经过调整之后，当前成分股的估值处于低位，配置性价比较高。从基日以来，中证A50年化回报为3.55%，优于同期上证50、沪深300等宽基指数，也优于MSCI中国A50互联互通指数、富时中国A50等同类指数，同时中证A50的最大回撤最小、夏普比最高，体现出更优的风险收益比。

　　摩根中证A50ETF（基金代码：560353）是摩根基金管理(中国)有限公司发行的、以跟踪中证A50为目标的ETF，拟任基金经理为韩秀一先生。该产品认购起始日2024年2月19日，认购终止日2024年3月1日。该ETF在基金合同中增设季度分红机制，每季度基金相对标的指数的超额收益率为正时，会强制分红，收益分配比例不低于超额收益率的60%。

　　2023年摩根资产管理完成了对上投摩根基金的全资控股。截至2022年底，摩根资产管理在中国拥有近百名经验丰富的专业投研人员，服务零售及机构客户超6400万，业务条线亿元。摩根基金管理(中国)有限公司在ETF产品的布局上具备特色，涵盖多个赛道，目前在管产品6只，在管规模15.77亿元。

　　风险提示：环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。

　　乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2024年2月8日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为15.58%、27.18%、19.15%、20.33%、29.31%、32.80%、32.89%、35.49%。中信一级行业指数中煤炭、银行、家电、石油石化、非银行金融行业指数距离250日新高较近，综合、纺织服装、轻工制造、商贸零售、综合金融行业指数距离250日新高较远。概念指数中，煤炭、煤炭开采精选、石油天然气、银行、电力、家用电器等概念指数距离250日新高较近。

　　见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2024年2月8日，共197只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是电力及公用事业、交通运输、基础化工行业，创新高个股数量占比最高的是煤炭、银行、综合金融行业。按照板块分布来看，本周周期、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证500、沪深300、中证1000、科创50、创业板指指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：2.15%、7.00%、11.00%、2.40%、6.00%、0.00%。

　　平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含淮北矿业、三星医疗、惠泰医疗等50只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是周期、制造板块，分别有22、7只入选。其中，周期板块中创新高最多的是电力及公用事业行业；制造板块中创新高最多的是机械行业。

　　风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。

　　本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益8.10%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.44%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益-3.79%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.07%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名18.67%分位点（621/3326）。

　　本周，超预期精选组合绝对收益7.24%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.58%。本年，超预期精选组合绝对收益-2.26%，相对偏股混合型基金指数超额收益7.59%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名12.03%分位点（400/3326）。

　　本周，券商金股业绩增强组合绝对收益7.88%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.22%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益-4.49%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.37%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名22.22%分位点（739/3326）。

　　本周，成长稳健组合绝对收益0.50%，相对偏股混合型基金指数超额收益-6.16%。本年，成长稳健组合绝对收益-16.92%，相对偏股混合型基金指数超额收益-7.06%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名86.26%分位点（2869/3326）。

　　本周，股票收益中位数1.26%，54%的股票上涨，46%的股票下跌；主动股基中位数6.98%，98%的基金上涨，2%的基金下跌。

　　本年，股票收益中位数-25.02%，9%的股票上涨，91%的股票下跌；主动股基中位数-9.45%，6%的基金上涨，94%的基金下跌。

　　在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。

　　以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。

　　以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。

　　采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。

　　以沪深300指数为选股空间。最近一周，三个月反转、一个月反转、单季ROE等因子表现较好，而三个月波动、股息率、一个月波动等因子表现较差。最近一月，单季SP、SPTTM、股息率等因子表现较好，而特异度、单季营收同比增速、标准化预期外收入等因子表现较差。

　　以中证500指数为选股空间。最近一周，非流动性冲击、一个月换手、三个月反转等因子表现较好，而一年动量、单季EP、EPTTM等因子表现较差。最近一月，一个月波动、一个月换手、三个月换手等因子表现较好，而预期PEG、一个月反转、高管薪酬等因子表现较差。

　　以中证1000指数为选股空间。最近一周，单季ROA、EPTTM一年分位点、一个月换手等因子表现较好，而单季营利同比增速、一年动量、SPTTM等因子表现较差。最近一月，EPTTM、单季EP、三个月波动等因子表现较好，而一个月反转、特异度、三个月反转等因子表现较差。

　　以公募重仓指数为选股空间。最近一周，EPTTM一年分位点、三个月换手、一个月换手等因子表现较好，而一年动量、单季SP、SPTTM等因子表现较差。最近一月，3个月盈利上下调、三个月换手、一个月波动等因子表现较好，而一个月反转、三个月反转、特异度等因子表现较差。

　　目前，公募基金沪深300指数增强产品共有58只（A、C类算作一只，下同），总规模合计567亿元。中证500指数增强产品共有64只，总规模合计542亿元。中证1000指数增强产品共有45只，总规模合计254亿元。

　　沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.97%，最低-2.51%，中位数-0.26%。最近一月：超额收益最高1.57%，最低-6.59%，中位数-0.31%。

　　中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.30%，最低-4.62%，中位数-1.24%。最近一月：超额收益最高3.72%，最低-5.23%，中位数-0.87%。

　　中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高1.95%，最低-4.43%，中位数-0.77%。最近一月：超额收益最高4.24%，最低-7.81%，中位数-0.38%。

　　金融工程周报:ETF周报-沪深300ETF净申购超650亿元，多只中证A50ETF春节后首日发售

　　上周（2024年02月05日至2024年02月08日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为8.53%。宽基ETF中，中证500ETF涨跌幅中位数为12.79%，收益最高。按板块划分，消费ETF涨跌幅中位数为10.54%，收益最高。按主题进行分类，5GETF涨跌幅中位数为12.33%，收益最高。

　　上周股票型ETF净申购1432.80亿元，总体规模增加2629.54亿元。在宽基ETF。