三战IPO水星家纺胜算几何？

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　　继富安娜（002327.SZ）、罗莱（002293.SZ）、梦洁（002397.SZ）、孚日（002083.SZ）四家家纺公司登陆资本市场后，国内最早涉足家用纺织品并形成优势品牌的大型家纺企业之一，中国现代家纺业的重要奠基者水星家纺也向A股发起了冲击。

　　8月11日，在证监会公布的企业预披露名单中，主营床单被罩的水星家纺赫然在列。实际上，早在2013年、2016年，水星家纺曾两次征战IPO，但都因为各种原因未能成行。

　　2013年5月，水星家纺曾宣布拟登陆上海证券交易所主板上市。但让人意外的是，三个月后，水星家纺却主动向证监会提交了终止审查申请。究其原因，水星家纺对外宣称推迟上市计划。但外界更多认为该公司在当时“不差钱”的情况下，自认为没必要耗时费力排队等待IPO。

　　2016年5月，水星家纺发布预先披露招股书，宣布拟在上海证券交易所上市，拟发行6667万股，募集资金6.98亿元，主要用于仓储、渠道等生产建设，及偿还。

　　和早已上市的同行相比，水星家纺的IPO之路可谓艰难多舛。但此一时彼一时，这次究竟胜算几何，让我们一探究竟。

　　公开资料显示，水星家纺近三年净利润分别为19770.13万元、13478.16万元、11529.25万元，增速较快。特别是在2016年，净利润同比增长超40%。

　　但值得注意的是，在营收、利润增长的同时，公司各品类毛利率却低于行业平均值，并逐年下滑。报告期内，套件、被芯、枕芯的行业平均毛利率值分别为50.56%、48.72%、48.96%，而水星家纺却只有40%、39.44%、42.47%。

　　究其原因，高档产品销售不给力拉低了公司的盈利能力。2016年，水星家纺套件类高档产品销量为18.28万套，比之2015年下降近50%；高档被芯类产品销量也从2014年的59.57万套下滑至2016年的51.37万套。

　　更深层次的原因则来源于公司的产品定位。水星的广告语为“恋一张床，爱一个家”，罗莱的广告语为“经典罗莱，品味生活”，富安娜为“富安娜，艺术家纺”。据此就能找出三者在品牌定位上的区别，水星旨在“亲民”，坚持性价比；罗莱致力于创造中高档的品位生活，产品趋向经典，精致；富安娜则侧重于艺术的表达，追求华贵、典雅、浪漫的格调。

　　从目标市场来看，水星也很忠于自己的产品定位。这些年来避开竞争激烈的一线城市，一直坚持在二、三线城市发展b体育。

　　公开资料显示，营收、利润的不断增长，线上电商渠道“功勋卓著”。2016年，来自电商渠道得销售为64055.26万元，占国内销售额的比例从2015年的25.51%提升到32.75%。比之2014年，销售额近乎翻了一倍。

　　但同一时间，线下渠道却出现了明显下滑。华东、华北、西南、华中、东北华南统统“不尽人意”，唯有西北稍有起色。

　　喜忧参半的局面，喜的是在指尖购物“横行”的当下，水星家纺积极拥抱互联网，并取得了显著效果；而在消费升级大浪潮下，水星家纺的定位在曾经落后的西北地区有“如鱼得水”的感觉，也赢得了当地市场。

　　忧的是除西北以外各大区统统折翼。除了竞争激烈，水星家纺的销售模式或许值得商榷。目前该公司在全国拥有各类销售终端超过2600家，其中，直营终端仅有75家，占比不到3%。在这种情况下，产品的销量及市场拓展速度都会大打折扣，也会让其在未来的竞争中处于不利地位。

　　对于此次征战IPO募集资金的用途，水星家纺表示除了用在产品开发及业务拓展上，还将用于“偿还银行”和“补充流动资金”，凸显了水星家纺负债高居不下的事实。而另一边，一直想破局而入的一线城市却早已被富安娜、罗莱等品牌雄霸，并提前走上了向生活家居转型的道路。